宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司                   www.lhratings.com           连结〔2025〕2630 号   连结资信评估股份有限公司通过对宁波太平鸟先锋衣饰股份有 限公司主体绝顶干系债券的信用景色进行追踪分析和评估，详情维 捏宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司主体永恒信用等第为 AA，维 捏“太平转债”信用等第为 AA，评级瞻望为幽闲。   特此公告                       连结资信评估股份有限公司                       评级总监：                        二〇二五年五月二十六日               声   明   一、本答复是连结资信基于评级方法和评级圭表得出的罢休发表之日的 颓丧意见阐发，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为连结资信 基于干系信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实阐发或鉴证意见。连结资信有充分原理保证所出具的评级答复衔命了真 实、客不雅、平允的原则。鉴于信用评级做事特质及受客不雅条件影响，本答复 在贵府信息获取、评级方法与模子、畴昔事项预测评估等方面存在局限性。   二、本答复系连结资信继承宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下简 称“该公司”）委派所出具，除因本次评级事项连结资信与该公司组成评级 委派关系外，连结资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动颓丧、 客不雅、平允的关联关系。   三、本答复援用的贵府主要由该公司或第三方干系主体提供，连结资信 履行了必要的守法访问义务，但对援用贵府的真实性、准确性和无缺性不作 任何保证。连结资信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但连结资信不 对专科机构出具的专科意见承担任何使命。   四、本次追踪评级收尾自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在有用期内评级收尾有可能发生变化。连结资信 保留对评级收尾赐与诊治、更新、断绝与废除的权力。   五、本答复所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务冷落，而且 不应当被视为购买、出售或捏有任何金融产物的保举意见或保证。   六、本答复不行取代任何机构或个东谈主的专科判断，连结资信分歧任何机 构或个东谈主因使用本答复及评级收尾而导致的任何亏蚀负责。   七、本答复所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级收尾，不得 用于其他债券或证券的刊行步履。   八、本答复版权为连结资信系数，未经籍面授权，严禁以任何面貌/口头 复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本答复均视为一经充分阅读、连结并喜悦本声 明条件。                  宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司             项   目                本次评级收尾        前次评级收尾        本次评级时候      宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司              AA/幽闲          AA/幽闲             太平转债                  AA/幽闲          AA/幽闲 评级不雅点        宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下简称“公司”）算作环球先锋服装上市公司之一，在品牌着名度、           供应链管理、数字化转型等方面保捏概括竞争上风。追踪期内，公司进行了董事会和监事会换届选举，管理制           度连气儿。2024 年，因市场竞争加重访佛局面变化影响，公司商业总收入同比下跌，时代用度存在一定刚性，公           司利润总和也随之下跌，概括毛利率变化不大，举座盈利身手强；罢休 2024 年底，公司财富限度较上年底有所           增长，存货对营运资金形成一定占用且存在跌价风险，现款类财富限度较大，财富流动性较好，财富质料很高；           租出欠债带动债务限度增长，债务背负一般，偿债规划线路致密。           成就了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券捏有东谈主转股。议论到畴昔转股要素，公司的债           务背负可能下跌，公司对“太平转债”的保险身手或将增强。             个体诊治：无             外部支持诊治：无 评级瞻望        畴昔，跟着公司对销售渠谈的进一步优化，公司经商功绩有望得到擢升。             可能引致评级上调的敏锐性要素：公司服装产物销售量大幅擢升；渠谈优化着力致密使得公司盈利和规划           获现身手权贵提高。             可能引致评级下调的敏锐性要素：下贱需求捏续松开，公司功绩大幅下跌，品牌地位濒临挑战；渠谈优化           着力不足预期导致市场竞争力下跌，盈利身手权贵弱化；债务限度大幅攀升，偿债身手显著下跌。 上风 ? 公司是国内着名服装企业，品牌着名度较高，在供应链管理和数字化转型方面具有上风。公司是国内着名环球先锋服装上市企   业，实施多品牌策略，品牌着名度较高。公司通过数据驱动，买通设想、坐褥、物流、营销等中枢圭表的货品供应链，并将多   个运营平台数据智能分析，提高商品设想的精确度。跟着 SAP 名堂上线使用，公司已杀青主数据和中枢业务经过尺度化和可视   化。 ? 公司财富流动性较好，现款类财富限度大。罢休 2024 年底，公司现款类财富统共 25.15 亿元，占财富总和的 29.86%；公司资   产受限比例很低，财富流动性较好。 温雅 ? 市场竞争加重访佛局面影响，公司商业总收入同比下跌。公司所处服装零卖行业属于熟悉行业，连年来跟着立异品牌渐渐增多，   行业竞争浓烈程度加重，且受 2024 年底暖冬与 2025 年春季极点天气影响，公司 2024 年及 2025 年一季度销售承压。2024 年，   公司捏续收缩线下门店数目，同期线上销售收入也出现下跌，公司商业总收入同比下跌 12.70%，利润总和同比下跌 34.74%。 ? 公司时代用度限度较大，对利润形成侵蚀。2024 年，公司时代用度为 33.65 亿元，其中销售用度为 26.39 亿元，占比为 78.41%；   时代用度率为 49.47%，对利润形成侵蚀。 ? 公司存货占相比高，对营运资金形成占用且存在跌价风险。罢休 2024 年底，公司存货限度 17.36 亿元，占流动财富的比重为                                                   ，存在跌价风险（罢休 2024 年   底累计计提存货跌价准备 1.87 亿元）                      。                                                          追踪评级答复       |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及收尾 评级方法   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202504 评级模子   一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202504   评价内容       评价收尾      风险要素             评价要素               评价收尾                                        宏不雅和区域风险               2                        规划环境                                         行业风险                  3   规划风险        C                         基础素养                  4                       自己竞争力             企业管理                  2                                         规分袂析                  2                                         财富质料                  1                         现款流             盈利身手                  2   财务风险        F1                        现款流量                  1                                    成本结构                       2                                    偿债身手                       1                     指令评级                                      aa             2024 年公司主商业务收入组成 个体诊治要素：--                                                     --                    个体信用等第                                     aa 外部支持诊治要素：--                                                   --              评级收尾                  AA 个体信用景色变动阐述：公司指令评级和个体诊治情况较前次评级均未发生变动。 外部支持变动阐述：公司外部支持诊治要素和诊治幅度较前次评级未发生变动。 评级模子使用阐述：评级映射关系矩阵参见连结资信最新泄露评级本事文献。 主要财务数据                            合并口径      项 目             2023 年             2024 年            2025 年 3 月 现款类财富（亿元）                      27.97             25.15              19.60 财富总和（亿元）                       80.83             84.24              74.32 系数者权益（亿元）                      45.30             45.12              46.31 短期债务（亿元）                        3.06              2.58               2.18 永恒债务（亿元）                       10.18             13.06              12.63 一皆债务（亿元）                       13.25             15.65              14.81 商业总收入（亿元）                      77.92             68.02              16.68 利润总和（亿元）                        5.81              3.79               1.67 EBITDA（亿元）                     13.50             11.38                  -- 规划性净现款流（亿元）                    12.76              8.60              -2.99 商业利润率（%）                       53.11             54.54              59.68 净财富收益率（%）                       9.28              5.69                  -- 财富欠债率（%）                       43.96             46.44              37.68 一皆债务成本化比率（%）                   22.63             25.75              24.23 流动比率（%）                       226.13         216.37                320.66 规划现款流动欠债比（%）                   52.69          34.85                     -- 现款短期债务比（倍）                      9.13              9.74               9.00 EBITDA 利息倍数（倍）                 22.26             17.63                  -- 一皆债务/EBITDA（倍）                  0.98              1.38                  --                          公司本部口径                                              2023－2024 年底公司债务情况     项 目              2023 年             2024 年            2025 年 3 月 财富总和（亿元）                       52.37             59.90                  -- 系数者权益（亿元）                      30.27             38.02                  -- 一皆债务（亿元）                        8.85              8.73                  -- 商业总收入（亿元）                      41.11             37.85                  -- 利润总和（亿元）                        2.68             11.17                  -- 财富欠债率（%）                       42.19             36.52                  -- 一皆债务成本化比率（%）                   22.62          18.67                     -- 流动比率（%）                       298.29         376.17                     -- 规划现款流动欠债比（%）                  -17.67             -30.34                 -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分统共数与各相加数之和在余数上存在各别， 系四舍五入酿成；除颠倒阐述外，均指东谈主民币；3. 公司未泄露 2025 年一季度本部财务数据；4. 财务数据 取自审计答复/财务答复的年底数或当期数 贵府起原：连结资信凭证公司财务答复及公司提供贵府整理                                                                                     追踪评级答复        |   2 追踪评级债项大略     债券简称             刊行限度                  债券余额            到期兑付日                    特殊条件     太平转债             8.00 亿元               8.00 亿元         2027/07/15            赎回条件、回售条件 注：1. 上述债券仅包括由连结资信评级且罢休评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系罢休 2025 年 3 月底数据 贵府起原：连结资信整理 评级历史   债项简称     债项评级收尾      主体评级收尾             评级时候           名堂小组              评级方法/模子              评级答复                                                                      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   太平转债       AA/幽闲       AA/幽闲        2024/05/17     杨   恒 王煜彤      一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                             V4.0.202208   太平转债       AA/幽闲       AA/幽闲        2020/10/21     蒲雅修 崔濛骁         原连结信用评级工商企业信用评级方法          阅读全文 注：上述历史评级名堂的评级答复通过答复连结可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵府起原：连结资信整理 评级名堂组 名堂负责东谈主：王 阳        wangyang@lhratings.com 名堂组成员：李成帅 lics@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696              传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                    追踪评级答复       |   3 一、追踪评级原因   凭证联系规章要求，按照连结资信评估股份有限公司（以下简称“连结资信”                                    ）对于宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下 简称“公司”      ）绝顶干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况   公司前身为成立于 2001 年的宁波太平鸟先锋女装有限公司（以下简称“太平鸟有限”                                           ），成飞快注册成本 200.00 万元，其中太                    ）捏有公司 55.22%股权。2012 年 11 月，太平鸟有限举座变更为股份有限公司。2016 平鸟集团有限公司（以下简称“太平鸟集团” 年 12 月，经中国证券监督管理委员会证监许可〔2016〕2976 号文许可，公司初度公设备行东谈主民币过去股 5500.00 万股，并于 2017 年 1 月在上海证券交往所上市，股票简称“太平鸟”              ，刊行后总股本 4.75 亿股。罢休 2025 年 3 月底，公                         ，股票代码“603877.SH” 司注册成本为 4.77 亿元，实收获本为 4.74 亿元，太平鸟集团捏有公司 40.04%股份，为公司控股股东；张江平、张江波为公司实践 禁止东谈主；公司控股股东所捏公司股份无质押。   公司主商业务为先锋品牌零卖，领有 PEACEBIRD WOMEN 太平鸟女装（以下简称“PB 女装”                                                    ）、PEACEBIRD MEN 太平鸟男 装（以下简称“PB 男装”             ）、LEDiN 乐町（以下简称“乐町”）和 mini peace 太平鸟童衣（以下简称“MP 童衣”                                                              ）四大产物线。按 照连结资信行业分类尺度分袂为纺织及服装行业（适用一般工商企业信用评级方法）                                     。   罢休 2025 年 3 月底，公司本部内设总裁办、计谋贪图中心、太平鸟零卖中心、太平鸟品牌商品中心、供应链管理中心、质料 经过与数字化中心、财管制理中心、审计监察部、东谈主力资源中心等部门。   罢休 2024 年底，公司合并财富总和为 84.24 亿元，系数者权益统共 45.12 亿元（含少数股东权益 0.07 亿元）                                                                 ；2024 年，公司 杀青商业总收入 68.02 亿元，利润总和 3.79 亿元。罢休 2025 年 3 月底，公司合并财富总和为 74.32 亿元，系数者权益统共 46.31 亿 元（含少数股东权益 0.07 亿元）                  ；2025 年 1－3 月，公司杀青商业总收入 16.68 亿元，利润总和 1.67 亿元。   公司注册地址：浙江省宁波市海曙区横街镇横街大路南段 2 号；法定代表东谈主：张江平。 三、债券大略及召募资金使用情况   罢休 2025 年 3 月底，公司由连结资信评级的存续债券见下表，罢休 2024 年底，公司召募资金余额 5.43 亿元，其中购入搭理 产物 4.50 亿元，召募资金专户余额 0.93 亿元，付息日内正常付息。罢休 2025 年 3 月底，                                                    “太平转债”转股价钱为 21.21 元/股，累 计 24.80 万元“太平转债”篡改为公司 A 股股票。凭证公司公告，因外部经济环境变化，以及议论到“科技数字化转型名堂”无法 告成产生经济效益，从确保稳重规划和资金安全角度开赴，公司戒指诊治规划重点和资源干预，减速名堂实施进程和召募资金投放 力度，募投名堂“科技数字化转型名堂” 达到预定可使用状态时候由 2023 年 12 月诊治为 2025 年 12 月。                     图表 1 • 罢休 2025 年 3 月底公司由连结资信评级的存续债券大略        债券简称         刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日             期限 太平转债                           8.00              8.00   2021/07/15        6年 贵府起原：连结资信凭证公开信息整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 稳中求进做事总基调，国民经济初始总体牢固。宏不雅政策弘扬落实中央经济做事会议和 4 月、7 月、9 月政事局会议精神，裁减实 体经济融资成本，财政政策捏续加码，鼓吹经济体制转换，加速成本市场“1+N”政策体系成立，采用多种措施幽闲楼市股市。 三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9 月 26 日中央政事局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP 同比增速显著回升。信用环境 方面，东谈主民银行先后四次实施相比要紧的货币政策诊治。哄骗多种货币用具，促进社会融资限度合理增长；树立科创再贷款、保险 性住房再贷款、两项成本市场支持用具；结合债市利率，保捏汇率幽闲。东谈主民银行 2025 年将落实好戒指宽松的货币政策，择机降 准降息，加速金融转换步履，作念好金融五篇大著作，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支持。                                                                      追踪评级答复    |   4   瞻望 2025 年，出口可能受阻，加速经济体制转换、扩大内需、促进转型的任务愈加要紧。2025 年经济增长想法依然有身手保 捏在 5.0%傍边，要落实好二十届三中全会决定，加速开释中永恒增长动能。宏不雅政策要按照 12 月政事局会议安排，落实好愈加积 极的财政政策和戒指宽松的货币政策，约束鼓吹 9 项做事任务，将扩大耗尽算作经济做事重点。   无缺版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年年报）                                     》。 五、行业分析 出口方面，国际品牌进入补库周期，出口需求量大，但全球纺织服装加工重点渐渐向越南等东南亚国度飞舞，服装产业链各圭表表 现存所分化，纺织制造板块企业订单及盈利身手有所归附。品牌衣饰企业举座盈利偏弱，开通品牌线路优于失业先锋衣饰类企业， 部分纺织服装企业积极通过并购重组或引入外部投资者的口头谋求转型。无缺版行业分析详见《可选耗尽行业不雅察及 2025 信用风 险瞻望》    。 六、追踪期主要变化 （一）基础素养   追踪期内，公司在品牌着名度、供应链管理、数字化转型等方面保捏概括竞争上风；公司实践禁止东谈主无变化；过往债务践约 情况致密。   企业限度和竞争力方面，公司是一家先锋品牌零卖公司，领有 PB 女装、PB 男装、乐町和 MP 童衣四大产物线，各品牌面向 不同庚级、作风、生涯立场的细分客群。   商品供应链方面，公司通过数据驱动，鼓吹商品设想研发和供应链联动的快反机制，买通设想、坐褥、物流、营销等中枢圭表 的货品供应链；在设想端，公司将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和耗尽者需求，提高商品设想的精确度；在坐褥端， 公司引入东谈主工智能预估货品需求，捏续精进柔性坐褥供应体系。营销方面，公司通过数据支持促进商品在各渠谈高效流通，线上大 数据助力精确营销，罢休 2024 年底，公司各品牌销售网点共计 3373 家。   数字化转型方面，跟着公司 SAP 名堂上线使用，公司已杀青主数据和中枢业务经过尺度化和可视化，为擢升公司运营着力和 财务数据管理质料提供了要津支持。                                            ，罢休 2025 年 4 月 22 日，连结资信未发现公司本   凭证公司提供的企业信用答复（调处社会信用代码：91330200730186169P） 部存在未结清或已结清的温雅类或不良/负约类贷款。凭证公司过往在公开市场刊行债务融资用具的本息偿付纪录，公司无过期或 负约纪录，践约情况致密。松抄本答复出具日，连结资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国度 工商总局企业信息公示系统、国度税务总局的要紧税收监犯案件信息公布栏、最妙手民法院失信被实践东谈主信息查询平台和信用中 国查询平台中存在不良信用纪录。 （二）管理水平   追踪期内，公司在法东谈主惩办结构、管理轨制等方面无要紧变化。追踪期内，公司进行了董事会和监事会换届选举，部分董事及 高管发生变化，2025 年 1 月，公司董事兼副总司理王明峰先生因个东谈主原因央求离职，其离职后不在公司担任任何职务，未导致公 司董事东谈主数低于法定最低东谈主数。追踪期内，公司董事、高管的具体变动情况如下：                     图表 2 • 罢休 2025 年 3 月底公司董事、高管变动情况         姓名               担任职务              变动情形              变动原因         洪杨威              副总司理               聘请               董事会聘请         张江波               董事                选举              股东大会选举         李学兰              颓丧董事               选举              股东大会选举         陈灵国              颓丧董事               选举              股东大会选举         王灯谜              颓丧董事               选举              股东大会选举                                                         追踪评级答复       |   5           欧利民                             董事                            选举                      股东大会选举               何翔                          董事                            离任                      换届后离任           郁炯彦                          颓丧董事                             离任                      换届后离任           楼百均                          颓丧董事                             离任                      换届后离任           蒲一苇                          颓丧董事                             离任                      换届后离任           王明峰                       董事、副总司理                             离职                       个东谈主原因 贵府起原：连结资信凭证公司年报及公司公告整理 （三）规划方面 低效门店，聚焦旗舰店与辘集店开设以擢升公司品牌价值，并严控销售渠谈扣头，公司线上线下渠谈收入均有所下跌。2025 年一 季度，公司主品牌销售收入均有所下跌，商业总收入同比下跌，毛利率同比上升。      公司主商业务为先锋品牌零卖，包括 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童衣等多个品牌，PB 女装与 PB 男装仍为公司的主要收 入起原。2024 年，受暖冬影响，冬衣销售承压，公司商业总收入同比减少 12.70%，PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童衣主品牌收 入均有所下跌。毛利率方面，因公司捏续优化诊治低效门店，严控销售渠谈扣头，2024 年，公司 PB 男装、乐町、MP 童衣毛利率 同比均有所上升，PB 女装毛利率变化不大，公司概括毛利率同比变化不大。其他品牌、衣饰制造绝顶他业务在公司收入中占比很 小，影响不大。      因门店数目减少，2025 年 1－3 月，公司商业总收入同比下跌 7.63%；因公司产物结构变化及直销渠谈的末端扣头率提高，毛 利率有所上升。                    图表 3 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司主商业务收入及毛利率情况（单元：亿元）         业务板块                         收入        占比        毛利率          收入        占比        毛利率       收入        占比        毛利率 PB 女装                    28.81     37.14%      56.71%     25.03     37.12%    56.64%    5.68      34.34%       61.70% PB 男装                    30.44     39.24%      56.54%     27.83     41.28%    57.42%    7.19      43.46%       61.62% 乐町                        7.57      9.76%      44.43%      5.43      8.05%    47.35%    1.33      8.03%        54.80% MP 童衣                     9.60     12.38%      55.53%      8.27     12.27%    56.52%    2.12      12.82%       59.97% 其他品牌                      0.83      1.07%      -14.88%     0.47      0.69%    21.02%    0.16      0.94%        56.53% 衣饰制造绝顶他                   0.32      0.41%       7.82%      0.40      0.59%    1.03%     0.07      0.41%        -20.36%          统共              77.57    100.00%      54.33%     67.43    100.00%    55.63%    16.53    100.00%       60.50% 贵府起原：连结资信凭证公司年报及公司提供贵府整理      公司主要子公司为宁波太平鸟风俗衣饰有限公司（以下简称“风俗衣饰”                                     ），运营单干方面，公司本部承担管理、设想、采购等 职能，风俗衣饰承担销售职能，公司本部采购裁缝后坐窝一皆销售给风俗衣饰，由风俗衣饰对外售售，公司本部存货限度保捏在很 低水平。 值较高的中枢面料及价钱，以知足产物零卖价需求，裁减产物采购成本，耀眼原材料市场价钱波动风险，同期确保产物品性；对于 拉链、粘衬、纽扣等中枢辅料采用每年公开招募年度最优供应商开展计谋和谐，以确保品性与成本；管控标签牌供应商，以有用管 理品牌标识。2024 年，公司 SCM 供应商管理系消亡经缓缓落地，坐褥供应的一皆经过由专职管理部门进行追踪管理，通过大成本 闭环体系构建、设想工艺成本优化、中枢品类原材料集采等杀青降本增效。结算方面，公司对供应商凭证分级后匹配干系货量，打 样设备后凭证订货会订单详情中款，再进行业务核价和成本核价。公司对外采购时一般会预支供应商 20%~30%的货款，货色验收 进仓后一般在 90 天内按合同商定付款进程结清，结算支付口头主要为银行转账。2024 年，市场羽绒原材料价钱于高位大幅漂泊， 公司通过预支部分羽绒货款进行原材料价钱锁定，以达到降本想法。                                                                                         追踪评级答复             |        6 主要系羽绒等原材料价钱上升及工艺各别所致；配饰绝顶他采购均价较上年下跌 32.91%，主要系采购品类变化所致。      从采购积蓄度看，2024 年，公司从前五名供应商采购额统共为 7.08 亿元（无关联采购情况）                                                    ，占年度采购总和的比重为 20.77%， 同比上升 6.57 个百分点，采购积蓄度仍属较低，不存在对单一供应商依赖程度较高的情况。                                图表 4 • 公司主要原材料采购情况                     名堂                                  2023 年                         2024 年                     采购数目（万件）                                     2579.94                             2634.32 裁缝                     采购均价（元/件）                                     106.43                              117.13                     采购数目（万件）                                      232.57                              273.73 配饰绝顶他                     采购均价（元/件）                                      63.24                               42.43 贵府起原：公司提供 物中心、百货市场、街店和奥莱店。公司主要产物采用成本加合理利润的订价模式。销售收入方面，2024 年，公司线上销售、直 营店、加盟商的收入分别占衣饰运营收入的 27.34%、41.90%和 30.76%。      公司线上渠谈主要为传统电商，即通过入驻天猫商城、唯品会、京东商城等电子商务主流洞开平台，拓展相聚销售渠谈，扩大 销售掩饰面。在发展传统电商的同期，公司也通过抖音、小红书、B 站等进行品牌输出。2024 年，公司为擢升品牌形象，减少线上 商品扣头。      公司线下直营模式由公司开设自营门店，负责门店的管理做事并承担相应的用度。公司直营门店销售东谈主员需充分了解到店客 户需求，将品牌理念传递给顾主，并进行产物的推介以擢升进店篡改率。此外，公司门店装修一般每三年会进行一次升级。      公司对加盟商的管理主要依据与其订立的《特准规划加盟合同》                                 ，为充分认知加盟店的作用并实施有用管理，公司对加盟商及 加盟店建立了系统管理体系。同期，公司对加盟商及门店规划管理给予一系列指挥和支持。加盟商按照合同商定扣头从公司采购成 衣，货权从公司飞舞至加盟商，公司即时证据收入。为减少加盟商的规划风险，支持加盟商的业务发展，公司实行与加盟商共赢机 制，订货会模式下，一般给予加盟商一定的退货额度，即在加盟商采购金额的一定范围内可按加盟商需求进行回购或一样货品，公 司将此部分或有回购义务以“搪塞退货款”计入“其他流动欠债”科目。 盟店销售收入同比均有所下跌；线上销售收入同比下跌 12.43%，主要系公司减少线上商品扣头，从而销量裁减所致。同期，公司 线上及线下销售毛利率同比变化不大，其中直营店毛利率水平较高。                           图表 5 • 公司衣饰运营不同销售模式商业收入情况            销售模式                          收入（亿元）      占比           毛利率            收入            占比               毛利率 线上销售                         20.93       27.09%     44.28%            18.33       27.34%             43.74% 线下销售                         56.32       72.91%     58.33%            48.71       72.66%             60.54% 其中：直营店                       32.71       42.35%     71.33%            28.08       41.90%             70.37%      加盟店                     23.60       30.55%     40.32%            20.62       30.76%             47.16%             统共               77.24      100.00%     54.52%            67.03      100.00%             55.95% 注：尾差系数据四舍五入所致 贵府起原：连结资信凭证公司年报整理      罢休 2024 年底，公司各品牌销售网点世界布局共计 3373 家。公司范例老品消化渠谈，捏续优化诊治低效门店，加多开设直营 旗舰店/辘集店，并饱读吹加盟商开设辘集店。2024 年，公司直营店和加盟店分别净拓店-47 家和-311 家。2024 年，公司直营门店（连 续开业 12 个月以上）平均单店商业收入为 242.03 万元，同比下跌 8.32%；2024 年，公司新开直营旗舰店/辘集店 37 家，关闭 2 家， 新开加盟旗舰店/辘集店 18 家，罢休 2024 年底，公司直营旗舰店/辘集店统共 45 家，加盟 18 家。公司直营旗舰店主要分散于上海、 深圳、宁波、成都等一线城市及头部二线城市，门店以租出为主。                                                                               追踪评级答复             |        7                         图表 6 • 公司直营及加盟销售网点分散情况（单元：家）      时候          门店类型       期初数          当期新开         当期关闭         净拓店          期末数             直营                    1427          75           327         -252         1175                   统共              4671          372      1312            -940         3731             直营                    1175          168          215          -47         1128                   统共              3731          477          835         -358         3373 贵府起原：公司提供     公司发展计谋明确，适应自己发展需要。     畴昔公司将坚捏“高质料发展”的规划方针，强化“以耗尽者为中心”的规划理念。     零卖运营方面，公司直营店将聚焦中枢城市，通过门店舰队的四类主力店型，掩饰不同想法客群；捏续引入限度型加盟商，提 升加盟商限度、质料和运营身手；深远“全渠谈货通”体系，整合会员数据中台，打造全渠谈品牌新电商。     供应链方面，公司将鼓吹数智化工场转换，建成出奇本事中心、质检实验室和全检中心；加速引入计谋型供应商，擢升产物品 质，同期反哺公司研发立异身手；通过大成本闭环体系构建、设想工艺成本优化、中枢品类原材料集采等杀青降本增效。     在建名堂方面，罢休 2024 年底，公司规划成立太平鸟全球先锋研发中心，完善公司产业布局，引进设想类东谈主才，同期擢升供 应链着力。名堂选址于宁波市鄞州高新区，规划成立工期 46 个月。公司在建名堂投资与成立进程牢固，举座投资压力不大。 （四）财务方面     公司提供了 2024 年财务答复，毕马威华振司帐师事务所（特殊过去结伴）对该财务答复进行了审计，出具了尺度无保属意见 的审计论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。     罢休 2024 年底，公司财富限度有所增长，存货占相比高且对营运资金形成占用，以银行进款和搭理为主的现款类财富限度较 大，举座财富流动性较好；系数者权益变化不大，权益结构幽闲性较弱；因旗舰店和辘集店房钱加多，租出欠债增长带动债务规 模增长，公司债务背负一般。2024 年，公司商业总收入和利润总和同比下跌，时代用度和财富减值亏蚀对利润总和形成侵蚀；公 司规划步履现款净流入限度同比下跌，受搭理产物的购买与赎回情况影响，投资步履现款净流出量有所下跌，筹资前步履现款流 充裕，对外部融资需求一般。     财富方面，罢休 2024 年底，公司财富限度较上年底增长 4.22%，公司财富主要包括库存裁缝、应收市场及加盟商等客户的款 项、办公楼与自营门店等固定财富与使用权财富，以及公司捏有的货币资金及搭理产物。罢休 2024 年底，公司存货较上年底增长 加盟平均账期延伸所致；2024 年，公司新增租用上海南京路等多个旗舰店、辘集店店面，使用权财富较上年底增长 54.81%。罢休 款到期收回，公司货币资金与应收账款有所下跌，财富限度随之较上年下面跌，财富结构较上年底变化不大。     公司 2024 年底系数者权益较上年底变化不大，少数股东权益占比很低。在包摄于母公司系数者权益中，实收获本、成本公积 和未分派利润分别占 10.52%、28.78%和 54.02%。包摄母公司系数者权益中未分派利润占相比大，权益结构幽闲性较弱。罢休 2025 年 3 月底，公司系数者权益限度及权益结构变化不大。     欠债及债务方面，罢休 2024 年底，公司规划性负借主要为主商业务的搪塞货款绝顶他流动欠债中的搪塞退货款，因冬季备货 加多，公司搪塞账款较上年底增长 34.18%；因公司在一定范围内对加盟商滞销的裁缝具有回购义务，因而公司以 4.06 亿元搪塞退                                                                    追踪评级答复        |      8 货款计入其他流动欠债中。有息债务中，罢休 2024 年底，公司无长、短期告贷，债务以租出欠债和搪塞债券“太平转债”为主（包                 ，议论到“太平转债”转股限度较小，公司或在 2027 年存在一定的积蓄兑付压力。罢休 2024 括一年内到期的租出欠债及债券利息） 年底，公司一皆债务限度较上年底增长 18.11%，主要系租出欠债增长所致；短期债务占相比上年下面跌 6.62 个百分点至 16.51%， 财富欠债率、一皆债务成本化比率、永恒债务成本化比率较上年底分别上升 2.48 个百分点、3.12 个百分点、4.10 个百分点。罢休 降 5.36%，财富欠债率、一皆债务成本化比率、永恒债务成本化比率较上年底分别下跌 8.76 个百分点、1.52 个百分点和 1.02 个百 分点至 37.68%、24.23%和 21.43%。             图表 7 • 2024 年底公司流动财富组成                                    图表 8 • 公司债务规划情况         贵府起原：连结资信凭证公司财务答复整理                                贵府起原：连结资信凭证公司财务答复整理    盈利身手方面，2024 年，跟着服装零卖承压，公司商业总收入有所下跌，因时代用度呈相对刚性，时代用度率同比上升 3.46 个百分点至 49.47%，商业利润率与时代用度率差额有所收窄。公司利润总和主要起原于规划性业务和其他收益，其他收益主要为 政府补助，同比变化不大，占商业利润的 40.83%；存货跌价带来的财富减值亏蚀对公司利润总和有所侵蚀，财富减值亏蚀同比增 长 5.54%。2024 年，总成本收益率和净财富收益率均同比有所下跌。    现款流方面，2024 年，跟着销售商品现款流入减少，公司规划现款流量净流入量同比下跌 32.59%；受搭理产物的购买与赎回 情况影响，公司投资步履现款净流出量同比大幅下跌；公司筹资现款流主要受支付租出欠债房钱的影响连年来呈捏续净流出态势， 因公司为锁定原材料价钱提前支付材料款，规划现款净流出 2.99 亿元；投资步履现款净流出 0.31 亿元；筹资步履现款净流出 1.77 亿元。             图表 9 • 公司盈利身手情况（单元：亿元）                                图表 10 • 公司现款流量情况（单元：亿元）        名堂          2023 年       2024 年                           名堂          2023 年       2024 年 商业总收入                  77.92        68.02        16.68     规划步履现款流入小计             83.12       71.18          18.42 商业成本                   35.74        30.45         6.67     规划步履现款流出小计             70.36       62.58          21.41 时代用度                   35.85        33.65         8.58     规划步履现款流量净额             12.76        8.60          -2.99 财富减值亏蚀                  -1.28        -1.35       -0.33     投资步履现款流入小计             38.25       36.24           6.38 信用减值亏蚀                  -0.20        -0.26        0.11     投资步履现款流出小计             45.67       36.73           6.69 其他收益                     1.54        1.53         0.43     投资步履现款流量净额             -7.42       -0.49          -0.31 利润总和                     5.81        3.79         1.67     筹资步履前现款流量净额             5.34        8.11          -3.30 商业利润率（%）                53.11       54.54        59.68     筹资步履现款流入小计              0.00        0.25           0.00 总成本收益率（%）                8.22        5.28             --   筹资步履现款流出小计              5.98        8.49           1.77 净财富收益率（%）                9.28        5.69             --   筹资步履现款流量净额             -5.98       -8.25          -1.77 时代用度率（%）               46.00        49.47             --   现款收入比（%）              103.43      100.85         106.55 注：时代用度率=时代用度/商业总收入*100%                                                            现款及现款等价物净加多额           -0.64       -0.13          -5.06 贵府起原：连结资信凭证公司财务答复整理                                                            贵府起原：连结资信凭证公司财务答复整理                                                                                  追踪评级答复               |       9 谈畅达，具备告成融资渠谈。                                 图表 11 • 公司偿债规划       名堂                   规划                2023 年                2024 年               流动比率                                    226.13%                   216.37%               速动比率                                    163.85%                   146.07% 短期偿债规划        规划现款流动欠债比                               52.69%                    34.85%               规划现款/短期债务（倍）                               4.16                      3.33               现款短期债务比（倍）                                 9.13                      9.74               EBITDA（亿元）                                13.50                     11.38               一皆债务/EBITDA（倍）                             0.98                      1.38 永恒偿债规划        规划现款/一皆债务（倍）                               0.96                      0.55               EBITDA 利息倍数（倍）                            22.26                     17.63               规划现款/利息开销（倍）                              21.04                     13.33 注：规划现款指规划步履现款流量净额，下同 贵府起原：连结资信凭证公司财务答复整理    罢休 2024 年底，公司规划现款净流入量及现款类财富对短期债务的保险程度较高；因公司利润总和下跌，公司 EBITDA 对利 息及一皆债务的掩饰程度有所下跌。举座看，公司长、短期偿债规划线路仍属较好。    罢休 2024 年底，公司无对合并范围外的企业担保情形，无要紧未决诉讼或仲裁事项。    银行授信方面，罢休 2024 年底，公司得到银行授信 4.50 亿元，均未使用，公司算作 A 股上市公司，具有告成融资渠谈。 模跟着未分派利润增长而增长，公司本部权益结构幽闲性较强。    公司本部与子公司共同承担规划任务。罢休 2024 年底，公司本部财富限度较上年底增长 14.37%，主要系向风俗衣饰销售产生 的应收账款增长所致；公司本部财富主要由货币资金、交往性金融财富、应收账款、永恒股权投资、固定财富组成，其中应收账款 较上年底增长 51.01%，主要系年底备货加多，子公司搪塞本部货款限度增长所致，货币资金与交往性金融财富较上年底增长 34.27% 和 11.69%。 公司的投资收益增长所致，投资收益占公司商业利润的 77.91%。2024 年底公司本部未分派利润增长，系数者权益限度较上年底增 长 25.59%。罢休 2024 年底，公司本部欠债限度较上年下面跌 1.01%，变化不大；公司本部负借主要由搪塞账款和搪塞债券组成， 其中搪塞账款因年底备货加多较上年底增长 31.62%；公司本部一皆债务限度较上年底变化不大，公司本部财富欠债率、一皆债务 成本化比率、永恒债务成本化比率分别较上年下面跌 5.67 个百分点、3.95 个百分点和 3.36 个百分点至 36.52%、18.67%和 18.27%。 资步履现款净流出 3.45 亿元，主要系公司利润分派所致。 （五）ESG 方面    公司防备环境保护、绿色发展，履行算作民生企业的社会使命，惩办结构和内控轨制完善。    环境使命方面，公司 90%以上坐褥外包，日常办公中，公司倡导低碳环保的绿色办公口头，通过在公司大楼装配光伏发电供大 楼使用，2024 年减少排放二氧化碳 436 吨。社会使命方面，公司未单独泄露社会使命答复、可捏续发展答复或 ESG 答复。2023 年 三大界限。2024 年，宁波太平鸟公益基金和会过太平鸟“优秀医护”奖励基金，助力宁波市第一病院的学科成立、东谈主才培养；通                                                                 追踪评级答复      |        10 过太平鸟专项奖教基金，嘉奖宁波效实中学优秀辅导；通过“英才齐心”教悔基金，奖励宁波横街中小学优秀毕业生和优秀辅导； 积极响应海曙区横街政府干系帮扶做事部署，向庆元县奢睿镇胡源村捐钱帮扶；向横街镇凤岙村、溪下村老东谈主进行慰问。2024 年， 公司对外捐赠和公益名堂总干预资金 101.97 万元。公司惩办方面，公司制定了适应上市公司要求的惩办结构和内控轨制。公司董 事、监事、高等管理东谈主员变动情况请见本答复“管理水平”干系章节。 七、债券偿还身手分析   罢休 2024 年底，公司刊行的“太平转债”余额为 8.00 亿元。2024 年，公司规划步履现款流入量和 EBITDA 对“太平转债” 的保险程度高。“太平转债”成就了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券捏有东谈主转股。议论到畴昔转股要素， 公司的债务背负可能下跌，公司对“太平转债”的保险身手或将增强。 八、追踪评级论断   基于对公司规划风险、财务风险及债项条件等方面的概括分析评估，连结资信详情保管公司主体永恒信用等第为 AA，保管 “太平转债”的信用等第为 AA，评级瞻望为幽闲。                                                       追踪评级答复     |   11 附件 1-1   公司股权结构图（罢休 2024 年底） 贵府起原：连结资信凭证公司年报整理 附件 1-2   公司组织架构图（罢休 2025 年 3 月底） 贵府起原：连结资信凭证公司提供贵府整理                                    追踪评级答复   |   12 附件 1-3   公司主要子公司情况（罢休 2024 年底）                                                  捏股比例          子公司称呼      注册成本金（万元）         主商业务                    取得口头                                                 告成     蜿蜒 宁波太平鸟风俗衣饰有限公司            9500.00   太平鸟衣饰的营运管理   100%   --     树立 宁波太平鸟相聚科技有限公司             500.00    衣饰的网上销售     100%   --     树立 宁波太平鸟电子商务有限公司            1000.00    衣饰的网上销售     100%   --     树立 贵府起原：连结资信凭证公司年报整理                                                      追踪评级答复    |     13 附件 2-1   主要财务数据及规划（公司合并口径）              项   目           2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                              27.97             25.15                19.60 应收账款（亿元）                                4.86              5.31                 3.11 其他应收款（亿元）                               1.08              0.95                 0.99 存货（亿元）                                 15.09             17.36                16.38 永恒股权投资（亿元）                              0.07              0.04                 0.04 固定财富（亿元）                               12.43             11.77                11.50 在建工程（亿元）                                0.25              0.38                 0.40 财富总和（亿元）                               80.83             84.24                74.32 实收获本（亿元）                                4.74              4.74                 4.74 少数股东权益（亿元）                              0.09              0.07                 0.07 系数者权益（亿元）                              45.30             45.12                46.31 短期债务（亿元）                                3.06              2.58                 2.18 永恒债务（亿元）                               10.18             13.06                12.63 一皆债务（亿元）                               13.25             15.65                14.81 商业总收入（亿元）                              77.92             68.02                16.68 商业成本（亿元）                               35.74             30.45                 6.67 其他收益（亿元）                                1.54              1.53                 0.43 利润总和（亿元）                                5.81              3.79                 1.67 EBITDA（亿元）                             13.50             11.38                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                     80.59             68.60                17.77 规划步履现款流入小计（亿元）                         83.12             71.18                18.42 规划步履现款流量净额（亿元）                         12.76              8.60                -2.99 投资步履现款流量净额（亿元）                         -7.42             -0.49                -0.31 筹资步履现款流量净额（亿元）                         -5.98             -8.25                -1.77 财务规划 销售债权盘活次数（次）                            15.34             13.38                   -- 存货盘活次数（次）                               1.97              1.88                   -- 总财富盘活次数（次）                              0.94              0.82                   -- 现款收入比（%）                              103.43            100.85               106.55 商业利润率（%）                               53.11             54.54                59.68 总成本收益率（%）                               8.22              5.28                   -- 净财富收益率（%）                               9.28              5.69                   -- 永恒债务成本化比率（%）                           18.35             22.45                21.43 一皆债务成本化比率（%）                           22.63             25.75                24.23 财富欠债率（%）                               43.96             46.44                37.68 流动比率（%）                               226.13            216.37               320.66 速动比率（%）                               163.85            146.07               203.04 规划现款流动欠债比（%）                           52.69             34.85                   -- 现款短期债务比（倍）                              9.13              9.74                 9.00 EBITDA 利息倍数（倍）                         22.26             17.63                   -- 一皆债务/EBITDA（倍）                          0.98              1.38                   -- 注：公司 2025 年一季度财务报表未经审计 贵府起原：连结资信凭证公司财务答复及公司提供贵府整理                                                             追踪评级答复       |       14 附件 2-2   主要财务数据及规划（公司本部口径）              项   目           2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                              16.18             19.25                -- 应收账款（亿元）                               18.83             28.44                -- 其他应收款（亿元）                               4.56              0.72                -- 存货（亿元）                                  0.25              0.28                -- 永恒股权投资（亿元）                              5.41              5.51                -- 固定财富（亿元）                                3.34              3.14                -- 在建工程（亿元）                                0.03              0.12                -- 财富总和（亿元）                               52.37             59.90                -- 实收获本（亿元）                                4.74              4.74                -- 系数者权益（亿元）                              30.27             38.02                -- 短期债务（亿元）                                0.49              0.23                -- 永恒债务（亿元）                                8.36              8.50                -- 一皆债务（亿元）                                8.85              8.73                -- 商业总收入（亿元）                              41.11             37.85                -- 商业成本（亿元）                               30.19             31.98                -- 其他收益（亿元）                                0.19              0.30                -- 利润总和（亿元）                                2.68             11.17                -- EBITDA（亿元）                                --                --                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                     27.73             33.24                -- 规划步履现款流入小计（亿元）                         28.91             34.15                -- 规划步履现款流量净额（亿元）                         -2.38             -3.95                -- 投资步履现款流量净额（亿元）                          8.28              9.20                -- 筹资步履现款流量净额（亿元）                         -3.85             -3.45                -- 财务规划 销售债权盘活次数（次）                             3.37              1.60                -- 存货盘活次数（次）                               9.49            121.24                -- 总财富盘活次数（次）                              0.76              0.67                -- 现款收入比（%）                               67.44             87.82                -- 商业利润率（%）                               25.94             15.17                -- 总成本收益率（%）                               7.91             23.27                -- 净财富收益率（%）                               8.66             27.59                -- 永恒债务成本化比率（%）                           21.63             18.27                -- 一皆债务成本化比率（%）                           22.62             18.67                -- 财富欠债率（%）                               42.19             36.52                -- 流动比率（%）                               298.29            376.17                -- 速动比率（%）                               296.47            374.01                -- 规划现款流动欠债比（%）                          -17.67            -30.34                -- 现款短期债务比（倍）                             32.71             85.55                -- EBITDA 利息倍数（倍）                            --                --                -- 一皆债务/EBITDA（倍）                            --                --                -- 注：公司未泄露 2025 年一季度本部财务数据 贵府起原：连结资信凭证公司财务答复及公司提供贵府整理                                                             追踪评级答复       |    15 附件 3   主要财务规划的意象公式         规划称呼                                     意象公式 增长规划         财富总和年复合增长率          净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        商业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 规划着力规划            销售债权盘活次数 商业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 商业成本/平均存货净额             总财富盘活次数 商业总收入/平均财富总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/商业总收入×100% 盈利规划               总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+永恒债务+短期债务）×100%               净财富收益率 净利润/系数者权益×100%                商业利润率 （商业总收入-商业成本-税金及附加）/商业总收入×100% 债务结构规划                财富欠债率 欠债总和/财富统共×100%          一皆债务成本化比率 一皆债务/（永恒债务+短期债务+系数者权益）×100%          永恒债务成本化比率 永恒债务/（永恒债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 永恒偿债身手规划            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           一皆债务/ EBITDA 一皆债务/ EBITDA 短期偿债身手规划                 流动比率 流动财富统共/流动欠债统共×100%                 速动比率 （流动财富统共-存货）/流动欠债统共×100%          规划现款流动欠债比 规划步履现款流量净额/流动欠债统共×100%             现款短期债务比 现款类财富/短期债务 注：现款类财富=货币资金+交往性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期告贷+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+搪塞单子+其他短期债务   永恒债务=永恒告贷+搪塞债券+租出欠债+其他永恒债务   一皆债务=短期债务+永恒债务   EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级答复   |   16 附件 4-1     主体永恒信用等第成就及含义   连结资信主体永恒信用等第分袂为三等九级，标记暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。   各信用等第标记代表了评级对象负约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反馈了评级对象负约概率缓缓增高，但不排 除高信用等第评级对象负约的可能。   具体等第成就和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低      AA       偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低      A        偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低      BBB      偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般      BB       偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高      B        偿还债务的身手较地面依赖于致密的经济环境，负约概率很高      CCC      偿还债务的身手绝顶依赖于致密的经济环境，负约概率极高      CC       在停业或重组时可得到保护较小，基本不行保证偿还债务      C        不行偿还债务 附件 4-2     中永恒债券信用等第成就及含义   连结资信中永恒债券信用等第成就及含义同主体永恒信用等第。 附件 4-3     评级瞻望成就及含义   评级瞻望是对信用等第畴昔一年傍边变化标的和可能性的评价。评级瞻望时常分为正面、负面、幽闲、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多故意要素，畴昔信用等第调升的可能性较大      幽闲       信用景色幽闲，畴昔保捏信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利要素，畴昔信用等第调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响要素尚不行明确评估，畴昔信用等第可能调升、调降或保管                                                    追踪评级答复    |   17