在11月6日的好意思国大选中开云体育，特朗普以压倒性上风当选好意思国总统。特朗普秉执“好意思国优先”的原则，扫视于推动好意思国经济的增长和制造业的回应，奉行更顶点的单边主义、保护主义和零丁主义。他的经济策略主要依赖于对外加征关税、对内减税、驱散违纪侨民、松开监管、加强传统能源坐褥等。

“特朗普主义”还是对好意思国与宇宙产生了长远影响，瞻望这种影响将会执续。对中国而言，特朗普再次当选预示着异日四年好意思国对华经贸政策不太可能顺心，反而可能加多更多竞争和回击，进而加重中好意思经贸关系的不礼服性。本文主要汇报特朗普二度当选好意思国总统对好意思、中两国经济的影响，并基于此提议中国怎样应付外部冲击的政策建议。

一、对好意思国经济的影响

若特朗普全面落实其政策主张，短期内好意思国经济可能不时保执强壮增长，通胀进一步回落的概率下降，好意思国股市有望不时高位最先，永久利率有望不时在4%阁下盘整（利空债市），好意思元指数有望不时保执强壮，比特币价钱短期内可能不时高涨。然则，由于在通胀制约下，降息空间有限，较高的利率水平将对经济增长与上市公司功绩形成压力。

（一）经济增长提高，通胀压力加重

其一，特朗普主张将现行的21%公司税率降至15%，同期取消小费税和社会保险付款税，并吊销电动汽车的税收优惠，同期减少监管，并罢休政府职能范围。这些措施可能会提高财政赤字，并刺激国内需求，从而促进好意思国经济增长。

其二，好意思国规画对全球商品征收10%至20%的关税，极度是对中国商品征收高达60%的关税，这可能会导致好意思国的营业条款恶化，加多营业成本，进而推高好意思国入口商品的价钱。

其三，好意思国将拆开边境洞开政策，并规画启动大限制的侨民驱散手脚，同期支执在边境部署部队，建造更多的边境墙，这可能会扩大农业、建筑和低端服务业等行业的劳能源短缺，从而推高工资水平。

三方面要素共同作用，可能会加重好意思国的通货彭胀压力，并对中低收入家庭生存形成冲击。

（二）好意思股强壮，好意思债利率上升

特朗普政府下调企业所得税率的政策，加大财政刺激力度，有助于经济增长与企业盈利，从而有望推升股市。好意思国股市有望不时守护高位最先，极度是化石能源、加密货币、制造业、东说念主工智能等板块可能受益。而扩大财政赤字和加关税等政策均指向高通胀，导致好意思债收益率有上升风险，永久利率有望不时在4%阁下盘整，利空债券。

（三）好意思元走强

特朗普的政策倾向于刺激通胀，并可能在短期内促进好意思国经济快速增长，这可能减少市集对好意思联储进一步降息的预期，进而复旧好意思元汇率。然则，从永久来看，减税政策对经济的刺激作用是一次性的，而且特朗普对好意思联储货币政策的潜在搅扰可能会压低短期利率。这种低利率与高通胀的组合可能会减少好意思元的迷惑力。此外，特朗普支执减少对东说念主工智能的监管，并支执加密货币，这可能会推动比特币等加密货币的价钱进一步高涨。

二、对中国经济的影响

特朗普主张的经济政策，尤其是营业保护主义和科技罢休措施，对中国出口、老本流动以及科技发展等方面将会产生多维度的影响。

（一）对出口的影响

当今，一些商量机构和大家对特朗普可能履行的对华加征高关税政策的影响进行了深入分析和估算（见表1）。从估算结果来看，若这些高关税政策落地，将对中国的出口、经济增长以及中好意思营业关系等方面产生首要负向冲击。出口方面，瞻望好意思国自华入口将大幅减少，中国出口总和将出现不同进程的下滑。经济增长方面，也将面对一定进程的下降压力，从下降0.25~2.5个百分点不等。此外，中好意思营业可能下降5~10个百分点。

一方面，大幅加征关税或将对中国出口带来较大冲击。假设好意思国对中国加征关税至60%（面前为19%），那么中国对好意思国出口增速下降34%阁下。好意思国占中国出口的比重约为14%，也就意味着对中国举座的出口影响约为4.8%。

另一方面，中国经济增长可能因出口量因关税晋升而下降而承受更大压力。一是出口走弱导致从业东说念主员收入、企业利润和税收下滑，从而连累消耗、投资和政府开销，联系影响还可能外溢到非出口行业。二是营业壁垒加多情况下，中国供应链向国际的转动可能加速，负面冲击国内服务。若好意思对中国企业在第三国设厂坐褥的出口居品也征收高额关税，可能引发更大面积的中国企业繁重和闲适加多。三是与前次主要针对中国不同，这次特朗普还提议对扫数营业伙伴加征关税。要是这一提议落地，将冲击好意思扫数营业伙伴的经济增长，并引发其他货币对好意思元走弱，从需乞降汇率两方面加大中国对其他国度出口的压力。

（二）对老本流动的影响

特朗普的在朝对中国老本流动的永久和短期趋势均有影响。

最初，就永久投资而言，特朗普倡导的保护主义政策可能触发全球供应链的再行设置，这将迫使部分企业再行考量他们在中国的投资方案，尤其是那些依赖出口到好意思国的制造业企业，对中国的外资引进形成负面冲击。更甚者，特朗普可能对中国在好意思“等闲财富”的扫数权制定新的罢休措施，防碍好意思公司在中国投资。此外，中国对外径直投资可能加多。

一方面，特朗普对中国企业赴好意思投资一事执相对洞开派头，或将多管皆下荧惑或要求中国企业赴好意思投资设厂。特朗普在竞选时就屡次示意但愿通过更高关税等措施荧惑制造业回流，并宽待外资企业在好意思设厂。但同期，特朗普可能防碍中国企业在好意思国领有任何蹙迫的基础设施，包括能源、技艺、电信、农田、当然资源、医疗用品和其他策略性国度财富。

另一方面，为了藏匿关税壁垒，中国出口企业可能会将坐褥线转动到东南亚、墨西哥等地区，以寻求更低的关税和更踏实的营业环境，会有更多企业出于税收或产业配套方面辩论，赴东南亚、泰西开展境外投资，从而加多中国对外径直投资。

其二，从短期投资来说，中国证券老本流入减少。好意思国有可能出台政策，防碍其待业金投资中国企业的股票和国债。此外，关于未顺服好意思国监管章程的中概股，好意思国可能会要求其从好意思国股市退市。同期，好意思国还可能防碍国内资金投资A股市集，包括通过香港交易所的“沪港通”和“深港通”机制进行的投资。这些潜在的罢休措施，无疑会对中国证券市集的老本流入产生不利影响。

（三）对科技的影响

中国高技术发展将面对更大罢休，堕入更为沉重的发展逆境。特朗普极有可能执续推动与中国在高技术鸿沟的“脱钩断链”，或者强化现存制裁措施并扩大制裁范围，进一步加大对中国科技鸿沟的打压力度。瞻望好意思将进一步加大对中国半导体、量子技艺和东说念主工智能鸿沟的禁闭，或将制裁范围进一步扩大至先进制造业、生物医疗技艺等鸿沟。比如芯片鸿沟，比如华为等高技术企业的全球策略都将受到严峻挑战。

（四）对金融的影响

1.对股市的影响

特朗普当选好意思国总统不利于A股的自如最先。2018年中好意思营业摩擦曾引发A股快速着落，上证指数全年着落24.6%。若中好意思营业摩擦升级，将连累经济增长，影响市集相貌和风险偏好，对A股影响偏负面。特朗普这次的在朝主张将对大类财富带来一定影响，主要领会为“好意思元偏强、黄金中性、利率上行”等。

因此，特朗普当选好意思国总统影响A股市集领会的渠说念有几方面。第一，特朗普的营业保护措施可能影响中国制造企业出口与盈利。营业政策通过影响中国商品的出口限制及利润，进而影响联系的出口行业及产业链。第二，大选结果可能一定进程影响中国的政策力度和空间。国内货币政策空间或也会考量外部条款变化，低利率是特朗普经济学的蹙迫不雅点，因为低利率成心于提高住户投资与购房的意愿，促进企业加多老本开支，进而提振经济增速。同期，特朗普觉得应该加强总统对好意思联储的搅扰。

细分行业来看，由于特朗普当选后可能会压制出口，中国很可能加大内需政策的力度，以均衡外需的减弱。而这一举措可能会对内需联系板块，如消耗、基建等产生积极影响。同期，特朗普可能会不时剿袭顽固的对华营业政策，这可能会加重中好意思之间的营业摩擦，对中国出口企业形成压力。同期，这也可能强化A股市集对自主可控技艺的预期，进而刺激联系板块，如半导体、稀土永磁、军工、农业等营业摩擦倡导股活跃起来。

2.对债市的影响

特朗普当选好意思国总统或对中国债券市集产生显贵影响。

其一，中国债市利率面对较大下行压力。一方面，通过影响市集相貌及预期给中国债市利率带来下行压力。举例，罢休我国高技术企业、加征关税等逆全球化政策，会防碍中国经济基本面真实立预期，进而对中长债利率形成下行压力。另一方面，为中国货币政策提供了更多纯真调控空间，货币宽松政策随契机助推中国债市利率下行。在特朗普经济政策下，重复好意思联储开启降息，东说念主民银行随契机进一手脚行宽松货币政策，以对冲外部冲击、踏实经济预期，推动债市利率总体下行。从特朗普上一任期中国债市领会看，在逆全球化营业政策下，中国货币政策转向宽松推动归还券利率举座回落。

其二，通过国际市集加大中国债市波动。一是特朗普经济政策通过影响全球金融市集进而影响中国。若其政策导致全球经济时事不礼服性以及地缘政事风险加重，将加重债市投资者浮躁相貌，引发债市剧烈波动。二是特朗普经济政策或导致中国部分行业的风险敞口晋升。比如外贸类企业或面对更大的市集风险和汇率风险，影响企业盈利和信用景色，对信用债订价产生较大负面冲击。

其三，短期需关怀中国财政端发力对信用债“挤出”的影响。特朗普营业政策将对中国收支口产生潜在的负面效应，为对冲影响，短期内中国省略率将进一步在刺激内需方面发力。执续大限制超永久限极度国债的刊行可能迷惑多数市集资金，导致信用债市集资金供给相对减少，推高信用债融资成本。

3.对东说念主民币汇率的影响

短期来看，特朗普当选好意思总统可能会使东说念主民币面对贬值压力，加重外汇市集波动。好意思国大选前后，乃至于特朗普厚爱施政前，由于不礼服性较高，好意思元在避险相貌推动下可能会阶段性走强，进而对非好意思货币带来贬值压力，使得东说念主民币等货币的汇率出现集体波动。特朗普后续如出台对华加征关税等罢休性措施，也可能在一定进程上对外汇市集投资者预期形成扰动，促使东说念主民币汇率呈现阶段性贬值。

但从永久来看，东说念主民币的汇率变动主要由中好意思两国的经济基础景色所决定，因此不太可能执续性地承受贬值的压力。一方面，从外部来讲，异日一段时刻，好意思国货币政策总体上处于降息阶段。另一方面，从里面来讲，跟着一揽子宏不雅政策慢慢落地，中国经济将自如复苏，经济增速有望加速向潜在增长水平转头；外资将约束流入愈加洞开的中国市集，而出口产业的韧性将有助于中国对好意思保执营业顺差，如斯一来，东说念主民币汇率水平踏实将会赢得市集认同。且中国联系政策器具箱内革新东说念主民币波动的器具较多，有能力保执东说念主民币汇率在合理的区间内基本踏实，东说念主民币不会出现执续大幅贬值。

4.巨额商品市集

特朗普倾向于打击新能源，偏好化石能源，对石油市集的影响主要在以下三方面。

一是通过加多国内的石油供应来完竣能源价钱的镌汰。这可能包括加速石油和自然气的开采步调，以及放宽对子邦地盘上油气开采的罢休。

二是通过减少地缘政事急切局面来降顽劣源价钱。在财政和酬酢政策方面，特朗普政府提议了减少对外助助和转头“零丁主义”的政策倾向，这可能有助于减小全球地缘政事风险，从而对踏实能源价钱产生积极影响。

三是关于石油需求存在不礼服性影响。特朗普政府可能一方面削弱新能源政策力度，缓解绿色转型对好意思国化石能源需求的压力，且其通过履行减税政策提振好意思国经济增速；但另一方面，其对外施加的高关税政策可能对其他经济体的需求增长产生不利影响。

关于黄金市集而言，特朗普政府的政策影响也具有不礼服性。第一，去全球化对好意思元的削弱、压低好意思国履行利率和关税政策对国际营业摩擦的加重，成心于晋升黄金的相对价值。第二，特朗普曾公开示意要是再行在朝将结果俄乌干戈、巴以干戈，从而可能成心于镌汰全球地缘政事风险，并在一定进程上镌汰黄金的避险价值。

三、政策建议

连年来，中好意思关系已进入结构性竞争和永久回击的阶段，两边对全球影响力的竞争已卓越短期政策疗养的范围，渐渐演变为深档次的策略博弈。鉴于特朗普对华政策对中国经济金融产生的一系列影响，中国政府不错从以下几个方面履行应付之策：

第一，经济政策“以我为主”，履行更具扩张性的财政政策、货币政策以及更为积极的科技产业政策。

一是履行更具扩张性的财政政策，踏实宏不雅经济大盘。建议增发极度国债，加大对要点行业（服务吸纳能力较强的服务业和中小企业）和要点群体（纯真服务和新服务方式办事者、高校毕业生、返乡农民工等）的财政支执力度，踏实住户收入预期，复原市集信心。

二是货币政策锚定通胀标的不时加力。公布央行关怀的通胀主义和标的，以可置信的政策操作带领市集永久通胀预期锚定在合理水平。举例，货币政策锚定2%的通货彭胀率，何况首肯不达此标的宽松政策会不时加码，将会确凿起到提振市集预期的作用，从而有劲推动经济复原向好。

三是加速科技体制改进。进一步加大科研参加力度，结协力量攻关产业链重要中枢技艺和零部件薄弱身手，尤其是强化基础研发，提高中央财政在基础研发的比重，晋升产业链供应链韧性和安全水平，提高重要零部件自给率，镌汰对国外技艺和居品的依赖。优化科研环境，提高科研后果，引发科研东说念主员立异积极性，进一步晋升国度科技实力和竞争力，在全球科技竞争中占据更成心的地位，为国度经济发展提供雄伟的科技复旧。

第二，通过扩大内需、推动出口多元化以及加速“出海”等举措来应付关税带来的挑战。

一是积极扩大内需，加速国内市集发展，镌汰对外部市集的依赖度。提高社会保险水平、加多环球消耗，以改善住户收入预期，引发消耗后劲。鼓动以东说念主为中枢的新式城镇化，推动农村当代化，优化区域经济布局，扩大消耗需求增长的基数和增量。改进联系税制，以晋升中高净值群体的消耗意愿。加大投资力度，通过基础设施建设完善千般消耗的供给体系和配套设施。

二是加逍遥度拓展出口多元化发展空间。逍遥发展与发展中国度的营业和投资来回，尤其注重与“一带沿途”沿线、中东欧、中亚、南亚、拉好意思等地区的营业测度，扩大发展中国度地区的营业一又友圈，诱导国际市集并扩大出口份额，进一步加速出口区域布局疗养，提高出口的详细竞争力。

三是加速国内制造企业的“出海”步调。积极荧惑和扶执国内企业“出海”，通过财税政策扶执、简化出海过程、加强企业境外保险等措施，积极支执出海企业作念大作念强。不但不错进犯好意思国企业收缩或退出的东盟、中东、欧洲等地区和“一带沿途”沿线国度，以致还可进犯好意思国脉土市集，通过加大对好意思投资来增进两边经济和会度。

第三，执续扩掀洞开进程，进一步优化国际营商环境。加速构建与国际通行规章相衔尾的营商环境轨制体系，出台建设更高水平洞开型经济新体制的政策，逍遥拓展面向全球的高圭表摆脱营业区收罗，建立同国际通行规章衔尾的合规机制，执续优化洞开合营环境，为我国经济发展注入新活力。完善产权保护、市集准入、平允竞争、社会信用等市集经济基础轨制，缩减外资准入负面清单，为外资创造更广袤的市集空间、营造更好的营商环境，从而加多外商径直投资。

第四，逍遥鼓动经济社会体制改进向纵深发展。必须坚执稳中求进使命总基调，在更高起程点、更高级次、更高标的上深化经济体制改进，在转相貌、调结构、提质料、增效益上积极跳动，坚执依靠改进增强发展内生能源，加速完善更有活力、更有后果、愈加平允、愈加包容、更成心于东说念主的全面发展的高水平社会主义市集经济体制，为中国式当代化注入更强能源。

第五，既要容忍东说念主民币对好意思元汇率遏抑阶段性贬值，又要防过度疗养及幸免执续贬值预期。特朗普再行上台后，跟着国际环境不礼服性和不踏实性的上升，都将在增大东说念主民币汇率弹性的同期带来贬值压力。此时，应该容忍东说念主民币对好意思元汇率的遏抑贬值，这既成心于促进中国出口增长，也成心于为国内的货币政策松开打开空间。不外，为了留意在本币贬值、国内财富价钱着落与短期老本外流之间形成负反应轮回，中国央行应幸免形成执续的贬值预期，并留意汇率超调的发生。

第六，晋升酬酢相易融合力，拓宽国际合营空间。一是加强与好意思国的酬酢相易与融合，通过对话和协商处理不合和矛盾，坚执互相尊重、和平共处、合营共赢的原则，推动中好意思关系的健康踏实发展。二是积极参与国际事务，领会建设性作用，推动全球管制体系的改进和完善。三是不时加强与其他国度或地区的合营，拓展国际合营空间。积极推动“一带沿途”倡议的履行，加强与沿线国度的营业投资合营，共同推动区域经济的发展。加强与欧洲、东盟等国度和地区的合营，推动多边营业体制的发展，选藏全球营业的踏实。

（张明为中国社会科学院金融商量所副长处、国度金融与发展实验室副主任，张鹏与王瑶均为中国社会科学院金融商量所博士后、国度金融与发展实验室商量员）

第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏不雅金融商量”。

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